В теории быть успешным инвестором легко. На практике – значительно сложнее. Если хорошая теория не работает на практике, то, возможно, не такая уж она и хорошая. Поэтому я считаю очень важным ежегодно делиться с вами своими инвестиционными результатами – а вы уж дальше решайте сами, стоит ли меня читать дальше с целью узнать что-то полезное, или исключительно ради знания «как делать не надо». Подробнее об этом писал в предыдущей статье.

Общие принципы: в каких попугаях будем мерить

Все данные я буду приводить в двух разрезах:

1. Инвестиционный портфель на фондовом рынке – сводные показатели по всем моим брокерским счетам. Именно такого рода данные в 99% случаев приводят все управляющие, трейдеры, и т.д. – так что для сравнения удобнее всего использовать именно их.
2. Весь капитал – результаты управления моими чистыми активами (все активы за вычетом всех обязательств) независимо от того, в какой форме они выражены. Неважно, лежат ли деньги по полгода на расчетном счете, засунул ты их под матрас или дал другу в беспроцентный заем – все это должно соответствующим образом (скорее всего, отрицательно) отразиться на итоговой доходности. Этот показатель шире доходности портфеля ценных бумаг, и с точки зрения личных финансов кажется мне даже более важным.

Допущения и принципы расчета показателей доходности:

• Я живу в России и веду бухгалтерский учет в рублях, поэтому все данные тоже приведены в рублях. Изменение курса доллара по ЦБ РФ я тоже привожу – так что, если хотите, можете сами рассчитать долларовые доходности.
• Все доходности – номинальные, без поправки на инфляцию. Инфляция в РФ тоже приведена – по данным Росстата с начала года по 24 декабря (более актуальных данных пока нет).
• Доходность для большей сравнимости с бенчмарками указана до налогов и комиссий брокеров (но с учетом всех комиссий, зашитых в инструменты вроде ETF). Вычет этих расходов уменьшил бы общие показатели доходности капитала на 0,35% (это довольно много – потом в отдельной статье сделаю анализ причин).
• Все показатели доходности приведены к годовому эквиваленту. Грубо говоря, если я держал какой-то инструмент в портфеле полгода и он принес 10%, то пересчет на годовой эквивалент покажет доходность 20% (несмотря на то, что после продажи фактическая доходность инструмента во второй половине года могла оказаться вообще отрицательной). Это не всегда выглядит логично, но иначе показатели доходности отдельных активов не будут математически биться с агрегированными показателями по классам активов, валютам и портфелям в целом.
• Для расчета агрегированных доходностей по классам активов и валютам я свожу данные из разных источников вручную в Excel. Абсолютно точный расчет требует аккуратного учета всех денежных перетоков с точностью до даты, но в таблицах Excel это делать достаточно трудоемко. В ряде случаев я прибегал к упрощенному расчету базы для доходности на основании среднегодовых остатков по активам на последние даты месяцев. По моим прикидкам, на данных 2018 года это может привести к искажению доходности максимум на 0,1% годовых (скорее всего, в сторону занижения).

Сравниваем доходности: моя мартышка длиннее попугая, но короче удава

На фондовом рынке я заработал в среднем 15% годовых, капитал в целом принес среднюю доходность 11,2%. Чтобы понять, много это или мало, нужно эти результаты с чем-нибудь сравнить (в скобках я указываю тикер ETF, который я брал за базу соответствующего бенчмарка):

Хорошая это доходность или плохая? Смотря с чем сравнить. Исходя из чистой математики, диверсифицированный портфель каждый год будет отставать от каких-то отдельных активов – просто потому, что средневзвешенная сумма доходностей по определению сглаживает отдельные «выбросы».

Так что смотреть на отдельный год не очень имеет смысл, а вот анализировать средние результаты за 3+ лет уже будет интересно: от года к году опережать портфель будут разные бенчмарки, и только сглаженные на более длительном периоде результаты позволяют провести адекватный анализ.

Но у нас с вами пока выбора нет, так что давайте посмотрим то, что есть:

• И весь капитал, и фондовый портфель обогнали рублевую инфляцию (4,2%) и ставку по банковским депозитам (8%), это хорошо.
• В качестве основного долгосрочного бенчмарка для своего портфеля я выбрал достаточно агрессивное распределение активов: 80% общемирового индекса акций (VT) и 20% американских гос. облигаций сроком погашения 7-10 лет. Общий капитал показал доходность примерно на уровне бенчмарка (11,4%), фондовый портфель обогнал его. Так как в последние годы рынок акций США сильно опережал по доходности рынки других стран – обязательно возникнут вопросы, почему я в бенчмарк не включаю только акции США. Думаю, вопросы прекратятся, когда тренд поменяется, и акции США начнут отставать.
• Фондовый портфель показал доходность примерно на уровне рынков акций России и США, около 15% (при гораздо меньшей волатильности).
• Теперь к плохим новостям: тупо купить «на все» доллары и засунуть под матрас в 2018 году оказалось выгоднее – курс доллара вырос на 20,6%. На всякий случай напомню, что с точки зрения долгосрочных инвестиций – это проигрышный вариант.
• Еще более выгодным было бы купить среднесрочный (21,8%) или краткосрочный (22,7%) гос. долг США.

В целом, я расцениваю доходность своих портфелей за год как относительно неплохую (по всему капиталу хотелось бы повыше, конечно, но дальше будет понятно, почему этого не могло произойти). Никаких моих заслуг в этом нет – там, где вышло хорошо, мне просто повезло; где вышло не очень – повезло меньше. Хотя нет, в паре мест я честно зарукожопил самостоятельно – там точно заслуги могу принять на себя.

Разбираем структуру: какого размера крылья, и какого – хвосты

Так как изменение обменных курсов оказало наибольшее влияние на рублевые доходности в прошедшем году, давайте сначала рассмотрим валютную структуру моих вложений:

Как видно, весь капитал был преимущественно рублевым (доля валюты всего 30%), а фондовый портфель – наоборот, долларовым (на 70%). Доходности при этом немного отличались: доходность от номинированных в долларах инструментов на фондовом рынке вышла повыше на 3% относительно всего капитала – главным образом за счет дьявольски прозорливых вложений в биткоин за пределами фондового портфеля. И наоборот, рублевая доходность по всему капиталу превысила на 3,4% фондовый портфель, в основном благодаря положительной динамике цен на недвижимость.

Структура вложений подробнее по классам активов (с указанием полученной доходности по каждому из классов):

Так как я оценивал вероятность существенной коррекции на рынке США достаточно высоко, мой портфель был в значительной степени ориентирован на консервативные инструменты:

Облигации (15,3% годовых). Я включаю в облигации все ценные бумаги с фиксированной доходностью независимо от срока погашения (в том числе – американские Treasuries до трех месяцев). В общем капитале их доля за год составила ~30%, в фондовом портфеле – почти 70%. Структура:

• Рублевые инструменты – около 40% с доходностью 6,7% годовых. Низкая доходность связана в основном с вложениям в ETF еврооблигаций FXRB с рублевым хеджем.
• Валютные инструменты – около 60% с доходностью 21,6% годовых.

Акции (12,9% годовых). 9% в общем капитале и 22% в фондовом портфеле. Структура:

• 56% – вложения в индексы «недооцененных» стран с низким CAPE, которые у меня были в начале года. Итоговая доходность около нуля (продал почти все в феврале). Особенно красиво я соснул с Турецкими акциями, на которых я потерял 30% годовых.
• 30% – ETF с тикером SDS, который шортит американский индекс S&P 500 с плечом х2. Никому не говорите, что я занимаюсь такими неприличными вещами (и вам не советую), но доходность в 33% вышла приятной (покупал в апреле-мае).
• 14% – индекс российских акций, доходность 23% годовых. Здесь продажа в середине апреля оказалась неплохим решением с точки зрения тайминга.

Денежные средства (16,4% годовых). Небольшая доля в 2% всего капитала и 5% фондового портфеля:

• Около 60% – рубли, которые провалялись у брокера с нулевой доходностью. Это чистое рукожопство, которого быть не должно, но иногда в реальной жизни такое случается (обычно, когда много работаешь).
• Около 40% – доллары, которые тоже валялись без дела, но в удачный момент, поэтому принесли доходность 39% в годовом эквиваленте.

Золото (18,4% годовых). Небольшая доля в 2% всего капитала и 4% фондового портфеля (это последний класс активов, который входит в этот портфель). Купил в апреле в попытке придумать, во что бы вложиться, чтобы оно не упало в случае кризиса.

Депозиты (6,8% годовых). Составили почти 30% всего капитала. Все депозиты рублевые. Такая низкая ставка получилась из-за обидного фейла: я случайно перечислил деньги на расчетный счет в банке вместо депозитного, и заметил это только через полгода. Если бы не этот косяк, доходность была бы около 8% годовых.

Недвижимость (13,3% годовых). Около четверти всего капитала. Доходность по году получилась неплохая, т.к. цены в локации по публикуемой статистике выросли на 8% за год. Эта доходность, конечно, чисто «бумажная» (до момента продажи), но я все равно делаю переоценку в своем учете каждый год. Последние несколько лет переоценка была в минус, сейчас ситуация подвыравнялась.

Криптовалюта (–75% годовых). Около полпроцента капитала. Если вы удивляетесь, что эта строчка делает в моем портфеле (с учетом моих постоянных подколов криптовалютчиков) – то это абсолютно логичный вопрос. =) Расписывать здесь не буду – просто почитайте по ссылке небольшое квази-ироническое обоснование того, почему на мой взгляд покупка биткоинов в январе 2018-го была совершенно беспроигрышным вариантом со всех сторон.

Прочее (0,2% годовых). Около 3% капитала – сюда попали разнообразные текущие счета, дебетовые карты, задолженности друзей и т.д. С учетом практически нулевой доходности – это хороший пример неэффективного управления капиталом на практике.

И что про все это думать?

Если для вас все вышеописанное выглядит несколько противоречиво, то поздравляю – вы мыслите разумно! Похоже, я тот чувак, который:

• Расписывает прелести вложений в акции, а сам их практически не покупает;
• Смеется над чужими прогнозами, и втихаря занимается маркет-таймингом на основании собственных предсказаний;
• Убеждает всех, что пытаться обыграть рынок глупо, а потом шортит этот рынок с плечом;
• Гнобит криптофанатиков, а сам практикует HODL на полшишечки;
• Порицает подматрасный доллар как инвестиционный инструмент, и остается доволен своей доходностью на уровне ниже него.

Смотреть, что человек делает со своими деньгами, значительно более показательно, чем слушать, что он говорит ртом. Противоречия выше в основном объясняются двумя вещами:

1. Трудно утверждать, что в совокупности всех прошлых статей я полностью раскрыл свою инвестиционную философию. Надеюсь, что еще через год ход моих мыслей (и действий) будет более понятен.
2. Да и сама концепция разумных инвестиций не высечена в граните внутри моей головы – она точно так же меняется со временем. Весь 2018-й год происходил процесс медленного перехода от привычной для меня структуры инвестиций в депозиты/недвижимость к большему упору на фондовый рынок – не могу похвастаться, что в ходе этих метаморфоз я был полностью уверен во всем, что делал.

В следующей статье расскажу, что лежит в моем публичном портфеле с начала года, и чего я ожидаю от 2019-го.

Если вам понравилась статья:

• Подписывайтесь на мой Телеграм-канал, чтобы не пропустить следующие статьи.
• В своем Твиттере я часто публикую ссылки на свежие интересные книги, статьи и исследования по теме.
• Также можно следить за публикациями в ленте ВК и Facebook.
• А еще, подписавшись на email-рассылку ниже, можно раз в месяц получать краткую сводку по всем опубликованным материалам.